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功能性护肤品持续发力一季度利润表现超预期

发布时间:2022-05-18 18:39:27 来源:u赢电竞下载链接 作者:u赢电竞投注    

  业绩概况:2022Q1公司实现营收12.55亿元/+61.57%,归母净利润2.00亿元/+31.07%,其中1-2月营收增速约为55%,推算3月营收增速达到69%左右,公司在疫情之下表现强劲。

  营收及盈利情况:功能性护肤品业务助推收入高增,进一步加大研发投入。预计2022Q1护肤品业务收入占比约70%,其中肌活增速表现亮眼,收入体量已接近润百颜、夸迪。毛利率方面,受运费等履约成本调整至营业成本的会计准则变更影响,2022Q1公司毛利率同比下降1.56pcts至77.13%;费用率方面,2022Q1公司期间费用率同比上升3.95pcts至57.62%,销售/管理/研发费用率分别同比上升1.55pcts/0.81pcts/1.48pcts至45.12%/6.22%/6.49%,其中销售费用率环比2021年全年下降4.12pcts,功能性护肤品业务控费成效显著。

  核心观点:1)公司四大功能性护肤品牌兼具显著成长性,品牌矩阵搭建逐步完善、费用管控逐步优化,护肤品牌价值提升的α逻辑将支撑公司中短期业绩确定性增长。公司功能性护肤品业务的四大品牌分梯度逐步发展,整体保持高增长态势,其中核心品牌润百颜已逐渐降低对头部主播依赖,夸迪深耕私域运营费用率呈现下降趋势,米蓓尔凭借面膜及爽肤水两大优势、肌活依靠糙米精华水大单品,流量基础稳定,2021年护肤品业务的抖音渠道占比同比提升14pcts至17%,以达人直播为主的天猫渠道有所下降,其中润百颜达人直播同比下降8pcts至19%,现阶段功能性护肤品各品牌盈利模型正在稳步跑通,中短期内公司利润有望得到较大程度释放;2)公司打造生物活性物平台型企业的战略发展清晰,持续发力合成生物学、新入局胶原蛋白领域,长期业绩弹性或将来源于新原料的β价值。合成生物学全过程由前端菌种改造、中端代谢合成、后端生物发酵生产等多环节组成,因此合成生物型企业天然具有平台延伸性,2021年以来公司在底层基础研究领域重点发展合成生物学,依克多因、γ-氨基丁酸等多种生物活性物已经投产并于2021年贡献超千万元级别收入。公司多年来在2B、2C业务上积累体量,现已形成规模优势反赋能至原料生产端构筑成本优势,我们认为公司有望通过其较强的市场转化能力,继续复制其在经典原料透明质酸上的成功,打造出下一个现象级原料产品。此外,近期公司收购益而康生物51%股权,布局胶原蛋白海绵和人工骨产品,同时公司的自研重组胶原蛋白亦在进程中,未来有望实现胶原蛋白原料+终端产品的产业链协同效应。

  盈利预测与投资建议:在行业红利之下,公司作为全球透明质酸原料龙头,成本优势突出,业务拓展至医疗终端、功能性护肤品、功能性食品板块水到渠成,公司坚守长期主义,值得长期关注。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为69.02/90.06/113.42亿元(增速分别为40%/30%/26%),归母净利润分别为9.77/12.83/16.20亿元(增速分别为25%/31%/26%),EPS分别为2.03/2.67/3.38元,当前市值对应估值分别为64x/49x/39xPE。公司以科技平台作为底层逻辑,再延伸至产业转化平台进行中试,最后到市场转化平台深化渠道营销,我们看好公司从全产业链布局转向平台型企业的能力,公司业务多元抵御风险能力较强,给予公司2023年2xPEG(2021-2023年业绩CAGR为28%,对应2023年约为56xPE),对应目标价格区间为149.52-150.59元,给予公司“买入”评级。

  风险提示:竞争对手产能扩容;新拓展领域进展不及预期;行业竞争加剧;新产品市场接受度不及预期;整容医疗事故风险。

u赢电竞下载链接定编330人,其中卫技岗位定编270人,护理人员达到135人以上,具有副高以上职称的人员将全部来自国家二、三级以上教学单位。其中高强度超声聚焦,超声聚焦刀,海扶刀是企业的特色,企业开设科室有内科、外科及下设的各类二级分科,设置妇科、产科、儿科、眼科、耳鼻咽喉科、口腔科、皮肤科、肿瘤科、急诊科、康复医学科、检验科、病理科、影像科、中医科、健康体检中心等30多个临床科室。锡西新城企业正在成为无锡西部城区集教学、科研、预防、保健、健康教育于一体的综合性单位。

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